事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)李宇春的现任丈夫是谁业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行李宇春的现任丈夫是谁净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(x李宇春的现任丈夫是谁ià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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