事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí反函数常用公式大全，反函数运算公式)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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