文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自(zì)低位持续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落(luò)，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持(chí)续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机(jī)构(gòu)间流动性分层(céng)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷(dài)合理增长，确保利(lì)率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注(zhù)重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的(de)具体(tǐ)操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结(jié)构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意(yì)愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走(zǒu)款可能对银行(xíng)间流动性带来(lái)了(le)一定的(de)压力(lì)。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增(zēng)的(de)态势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统整体资金流(liú)出，因(yīn)此(cǐ)向同(tóng)业融出的意(yì)愿和(hé)能力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪(xù)有(yǒu)所降温，但(dàn)依然处于历(lì)史相对(duì)积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的(de)期(qī)限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前(qián)夕银(yín)行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期(qī)交易主线或延续(xù)政策与基本面预(yù)期(qī)交易，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不(bù)及预期(qī)；经济复苏(sū)节(jié)奏不及预(yù)期(qī)；银行间市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗