金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车(chē)价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存(cún)在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需(xū)求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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