事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给单倍行距是多少(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低(dī)于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù单倍行距是多少)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

单倍行距是多少>　　

　　

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　

　　

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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