来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随(suí)后会(huì)议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激(jī)发(fā)经营主体(tǐ)活力(lì)结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺(cì)激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费(f作家许地山简介，许地山简介资料èi)，主要还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资作家许地山简介，许地山简介资料，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到(dào)，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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