事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4siki老师是哪个大学的？g>月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 1siki老师是哪个大学的？4.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 siki老师是哪个大学的？