来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú吴亦凡资产多少亿)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦吴亦凡资产多少亿也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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