油(yóu)脂板块强势(shì)反弹

　　在宏观利空阶段性出尽后，市场情绪有所(suǒ)回暖，叠加油脂(zhī)市场(chǎng)基本面迎来改善(shàn)，“五一”假期过后，油(yóu)脂市场连涨两日。昨日，棕(zōng)榈(lǘ)油(yóu)主力合(hé)约2309以3.39％的涨(zhǎng)幅领涨(zhǎng)油脂，菜籽油主力(lì)合约2309上(shàng)涨1.95％，豆油主(zhǔ)力(lì)合约2309收(shōu)涨1.31％。

　　“‘五一’假期(qī)期间，伴(bàn)随(suí)美联储继(jì)续加息(xī)预期以及欧美银(yín)行业危机的继(jì)续发酵，国际原油(yóu)价格大幅(fú)下挫，外(wài)围市场环境整体偏弱(ruò)。5月(yuè)4日(rì)凌(líng)晨(chén)，美联储如预期加息25个基点，这是本轮(lún)加息周期的(de)第十次加(jiā)息，也可能(néng)是本(běn)轮紧缩(suō)周期的(de)终点。同时，欧洲央行周四决(jué)定(dìng)放慢加息(xī)步伐。在外围利空阶段性出尽(jǐn)后(hòu)，大(dà)宗(zōng)商品市场情绪出现反弹，油脂价(jià)格在假(jiǎ)期开盘走弱后也迎来上(shàng)涨。”中泰期货(huò)研究所(suǒ)油脂油料分析师巩力赫表示，在此轮上(shàng)涨过程中，棕榈油领涨油脂，产(chǎn)地(dì)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，同时国内棕榈(lǘ)油库(kù)存(cún)连续下(xià)降支撑盘面走(zǒu)强，菜油紧随其后，而豆油因5—6月(yuè)大豆到(dào)港压力涨(zhǎng)幅相(xiāng)对有限。

　　在光大期货研究所油脂油料分析师侯雪玲看来(lái)，油脂市场的强力反弹(dàn)是(shì)由基(jī)本(běn)面的改善(shàn)推动的(de)。她(tā)表示，一方面源于餐(cān)饮端的(de)利多预(yù)期。油脂相关上(shàng)市企业一季度业绩大(dà)增，多因为销量(liàng)上涨和毛利(lì)率(lǜ)提升共(gòng)同推(tuī)动；“五(wǔ)一(yī)”旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)火爆，交通运输部数据显示(shì)，假期前(qián)三天日均发送人数和(hé)2019年、2021年基本(běn)持平。这意味着油脂餐饮端(duān)消(xiāo)费亮眼，假期后(hòu)，现货普遍(biàn)存在一轮补库需求(qiú)。未(wèi)来很长一(yī)段时(shí)间，餐饮端(duān)将持续成为支撑(chēng)油(yóu)脂需求的重要(yào)力(lì)量(liàng)。另(lìng)一方(fāng)面，国内大豆(dòu)压榨企业5月上旬仍出现不(bù)同程度的停机计(jì)划，市场现货供(gōng)应仍有(yǒu)偏紧张情况，豆油(yóu)累库速度(dù)放缓；而棕榈油方(fāng)面，产地库存出现超预期(qī)下降。GAPKI数(shù)据显示，印尼棕榈油2月库存环比下降15％至264万吨，其中产量425万吨(dūn)，出(chū)口(kǒu)291万(wàn)吨，印尼国内消费180万吨，分(fēn)项数据和1月几乎持平(píng)。机构预期马来(lái)西(xī)亚棕(zōng)榈油4月产量环比增0.9％至西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(zhì)130万吨，出(chū)口环比(bǐ)下降19.3％至120万吨(dūn)，由(yóu)此推算4月库(kù)存环比(bǐ)减少10％至151万吨(dūn)。

　　与此同时，海外市场方面，受到马来西亚棕榈油(yóu)库存减少的预期支撑(chēng)，BMD毛棕榈油期货(huò)价格在本周累(lèi)计上(shàng)涨超7％。“节前马来(lái)西亚棕(zōng)榈油整(zhěng)体数据偏(piān)弱，出口月度(dù)环比下(xià)降(jiàng)，且产量降(jiàng)幅(fú)不足(zú)，导致市场情绪略(lüè)显悲(bēi)观(guān)。但在(zài)价格持续下跌(diē)后，利空落地效应以及机构(gòu)对于(yú)4月马来西亚棕榈(lǘ)油库(kù)存预(yù)估超预期下降的(de)乐(lè)观情绪，推动(dòng)期(qī)价快(kuài)速反弹，而库存预估下降的原因来自于(yú)马来西亚国内消费(fèi)需求的增加。”中辉期货油脂油料分析(xī)师贾晖表示，外盘带(dài)动(dòng)内盘油(yóu)脂价(jià)格(gé)上行，而(ér)豆油及菜油自身基本(běn)面(miàn)供应(yīng)增加的利空因素逐步(bù)弱化也对(duì)盘面带来一些(xiē)支持。

　　宏观和基本面，谁将起(qǐ)到(dào)主导作(zuò)用？

　　据外(wài)媒报道，周(zhōu)五公布的一项调查显示，全球第二大棕榈油生产国——马来(lái)西亚截至4月底(dǐ)的棕(zōng)榈(lǘ)油库存(cún)料降(jiàng)至11个(gè)月以来最低水平(píng)，因产量持平且马来西亚国内使用量(liàng)增加(jiā)。受访的九(jiǔ)位分析师和贸易商预估(gū)中值显示，棕榈油库(kù)存料较3月减少(shǎo)9.8％至151万吨，连(lián)续第三个月(yuè)减少并触及2022年5月(yuè)以来(lái)最低(dī)水平(píng)。

　　与(yǔ)此同时(shí)，国内棕榈油库存也由升(shēng)转降(jiàng)，刷新5个半月的最低(dī)水平。中国粮油(yóu)商务网监测(cè)数据显示(shì)，截至2023年第17周末，国内棕榈油库存总量(liàng)为(wèi)77.9万吨(dūn)，较上周减少4.5万吨；合同(tóng)量为4.7万吨，较上周增加0.7万吨。其中24度及以下库存(cún)量为(wèi)73.6万吨，较上周减少4.5万吨；高(gāo)度库存量(liàng)为4.2万吨，较(jiào)上周减少0.1万吨。

　　“虽然马来西亚和国内(nèi)棕榈油库存都在(zài)下降，但原因各有不(bù)同。马来西亚棕(zōng)榈(lǘ)油库(kù)存下(xià)降(jiàng)的主(zhǔ)要(yào)原因来自(zì)于产量的(de)季节性减产以及(jí)印尼国内出口政(zhèng)策限制导致的(de)棕榈油出口较好(hǎo)。而国(guó)内棕榈油库(kù)存大幅下降，主(zhǔ)要是受(shòu)到年(nián)初国内疫情防控措(cuò)施(shī)优化调(diào)整带来(lái)的(de)餐饮消费的(de)增加(jiā)，同(tóng)时豆棕现货(huò)价差高(gāo)位(wèi)运行导致棕榈油替(tì)代性(xìng)能大大增强，也进一步(bù)刺(cì)激(jī)了(le)棕榈油的消费。

　　虽然马来西(xī)亚及中国棕榈油库存下(xià)降，但由(yóu)于印尼5月出口政策(cè)出现调(diào)整(zhěng)，将允许更多的棕榈油出口，市场对于马来(lái)西(xī)亚(yà)棕(zōng)榈油5月出口数据保(bǎo)持(chí)谨慎(shèn)态度。中国(guó)和(hé)印(yìn)度作为全球主要的(de)棕榈油(yóu)进口(kǒu)国，虽(suī)然库存(cún)都不同程(chéng)度(dù)下降(jiàng)，但都仍处于历史较高水平，若棕榈油价(jià)格上涨(zhǎng)，将(jiāng)抑(yì)制其消费(fèi)和(hé)进口积极性。”贾(jiǎ)晖表示。

　　据(jù)侯雪玲介(jiè)绍(shào)，对于棕榈油产地(dì)来说(shuō)，每年的1—4月属于去库(kù)周期(qī)，因产量(liàng)处(chù)于(yú)年内(nèi)低位，无法满足当月需求。今(jīn)年4月国际豆棕倒挂以(yǐ)及需求国库存偏高，棕榈油(yóu)出口需求差(chà)，但(dàn)依然没有(yǒu)扭(niǔ)转去库趋(qū)势(shì)。可(kě)以说(shuō)，产(chǎn)量绝对(duì)水平低是去(qù)库的主(zhǔ)要原因。后期随着产量季(jì)节性增加，棕榈油重新(xīn)累库(kù)也是必然趋(qū)势(shì)。

　　国内方(fāng)面，侯雪玲认为，棕榈油(yóu)的去库更多是供需双(shuāng)重推动的(de)结果(guǒ)。随着产地挺价(jià)，进口利(lì)润差，棕榈油到(dào)港(gǎng)压力下降，月均(jūn)到港量30万(wàn)吨左(zuǒ)右。更为重(zhòng)要的是，国(guó)内油脂餐饮需求旺盛，随(suí)着气(qì)温升高，棕榈油使用限(xiàn)制减少(shǎo)，棕榈油表观消费(fèi)同比几乎翻(fān)倍。国(guó)内(nèi)棕榈油要想重新累库，需(xū)要(yào)进口增加，也就是(shì)说进口利(lì)润打开，产地让利，这至少需(xū)要产(chǎn)地库存压力明(míng)显恢复才有(yǒu)可能。因(yīn)此(cǐ)，未来产地的累库必将(jiāng)早于国内(nèi)，存(cún)在(zài)节(jié)奏差。

　　“从目前的市场情况来(lái)看(kàn)，短期(qī)内缺乏明显利多因素(sù)驱(qū)动，因(yīn)此棕(zōng)榈油上(shàng)涨(zhǎng)缺(quē)乏(fá)可(kě)持续(xù)性(xìng)。不过，从更长的(de)年度时间周期(qī)来(lái)看，在厄尔尼(ní)诺气候的预期下，棕榈油(yóu)有(yǒu)望逐步进入中期(qī)企(qǐ)稳(wěn)阶段(duàn)。后续需要密切关(guān)注厄(è)尔尼诺气(qì)候的(de)发生和持(chí)续(xù)情况。”贾(jiǎ)晖认为。

　　在许多市场人(rén)士看来，今年仍是“宏观大(dà)年(nián)”，宏观层面对(duì)于大宗商品的(de)影响(xiǎng)仍然起到主导作(zuò)用(yòng)。那么，对于油脂市场来说是这样吗？西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学p>

　　“美联储加息(xī)周期接近尾声，欧洲(zhōu)央行在(zài)周四也放(fàng)慢(màn)了激(jī)进紧(jǐn)缩(suō)的步伐(fá)。在(zài)外围利空阶段性出尽(jǐn)后，大宗商(shāng)品市场情绪出现反(fǎn)弹。不过，随着美联储(chǔ)会议(yì)的结束(shù)，市场焦点仍将集中(zhōng)在美(měi)国银行业的(de)任何可能的风险蔓延，对(duì)此仍(réng)需保持谨慎态(tài)度。对(duì)于油脂来说，目前(qián)基本面仍(réng)然多空交(jiāo)织。当前年度加拿大油菜籽的丰(fēng)产(chǎn)对(duì)国内(nèi)市(shì)场的压力(lì)持续存在，5—6月进口大豆大量到港的预(yù)期对豆(dòu)系(xì)品种带来压力，另外国内棕榈油(yóu)整体库存偏高也使得油脂整(zhěng)体的行(xíng)情难以表现得特别强(qiáng)势。不过，油脂的估(gū)值在(zài)偏低的油粕比和(hé)当(dāng)前年度南美(měi)大豆的(de)减(jiǎn)产预(yù)期的(de)逐渐(jiàn)兑现背景下，又显得处于偏低(dī)水平。在此情况下(xià)，油脂似乎难以表(biǎo)现出独立(lì)走势，单边行情仍将比较多(duō)地被宏(hóng)观因素主(zhǔ)导。”巩力赫表示。

　　而在贾晖看(kàn)来，由(yóu)于美联储加息已经(jīng)在市场(chǎng)预期当中，因此对大宗商(shāng)品市场(chǎng)的(de)利空影响(xiǎng)有限。对于(yú)油脂市场(chǎng)来说(shuō)，虽然生物(wù)柴(chái)油(yóu)消费占比不低，比如棕榈油工业消费占(zhàn)到产量30％以上，欧盟工业消费和食用消费各占一半，但各国(guó)生(shēng)物柴油政策比例一段时期(qī)内是固(gù)定(dìng)的，不会因为原油及宏观市场的波动，而出现生物柴油产(chǎn)量的大幅(fú)波动，加上(shàng)油脂食用作(zuò)为(wèi)消费必需品，宏观(guān)因素影响(xiǎng)有限(xiàn)，因此油脂自(zì)身基本(běn)面对价(jià)格(gé)波动仍(réng)然将起到主导作用。

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