4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HD体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？ET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(t体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？óng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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