事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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