5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(s电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗hè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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