美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一(雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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