事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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