文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消(朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波(b朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ō)动(dòng)加大(dà)

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