近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思rong>

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。