事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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