2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏(fú)设(shè)备的(de)上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材(cái)料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生yùn)行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额(é)订单(dān)，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深(shēn)耕该(gāi)领域(yù)的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片企业归(guī)母净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平(píng)均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对(duì)较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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