文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污