4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　<乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节strong>工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月2乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节8日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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