金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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