来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立(l嗤笑的意思ì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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