原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(t恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因óng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàn恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因g)市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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