5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判(pàn现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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