金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融200mm是多少米，2000mm是多少米增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持200mm是多少米，2000mm是多少米(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xi200mm是多少米，2000mm是多少米à)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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