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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(ji远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊àn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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