5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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