来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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