私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明(mín岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点g)确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订(dìng)后的(de)《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明(m岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点íng)确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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