金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济tan1等于多少，tan1等于多少兀学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jiàtan1等于多少，tan1等于多少兀)水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)tan1等于多少，tan1等于多少兀需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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