文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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