近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等(d贵州海拔高度是多少ěng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以贵州海拔高度是多少10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们(men贵州海拔高度是多少)学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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