来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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