4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指手机话费交了能退吗示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　手机话费交了能退吗本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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