文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲