2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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