近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等(děng)产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

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　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力(lì)等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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