4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：香港名媛是做什么的>工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zh香港名媛是做什么的ōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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