5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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