来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思