4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shē十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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