5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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