原本(běn)被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长(zhǎn72小时是几天，72小时是几天几夜g)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒ72小时是几天，72小时是几天几夜ng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证72小时是几天，72小时是几天几夜了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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