来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美