5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)手机扩展内存是什么意思涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要(yào手机扩展内存是什么意思)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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