2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GP1cc的水等于多少克，1cc水是多少克T 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧(1cc的水等于多少克，1cc水是多少克rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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