金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好济学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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