十大券商最新研判

　　1、中信(xìn)证券：从失衡到平稳，布局业(yè)绩驱动的五月行情(qíng)

　　4月A股经历了AI主题(tí)行情(qíng)诱(yòu)发的过度博弈和(hé)心态失衡，市场大幅动荡。进(jìn)入5月，国(guó)内的经济、政(zhèng)策和外部环境相比4月继(jì)续(xù)不断改(gǎi)善，投(tóu)资者对经济的预期将在微观体验、宏(hóng)观数据、A股业绩三(sān)个层面实现统一，投资者(zhě)心态也将逐步从短暂失衡(héng)趋向平稳，市场(chǎng)依然处于全年第二个(gè)关键做多窗口，财报季结(jié)束(shù)后，市场将步入(rù)业(yè)绩驱(qū)动的行情阶段，配置思路(lù)上(shàng)建议坚(jiān)持高切(qiè)低(dī)，关注上(shàng)半年景气持(chí)续(xù)改善的品种。

　　首先，政治(zhì)局会议提振市场信心，扩内需仍(réng)是(shì)着力重(zhòng)点，政策预期回归理(lǐ)性，经济内生动能(néng)稳(wěn)步(bù)修复，并(bìng)将得到同(tóng)比和高频数据验证；外(wài)部(bù)流动(dòng)性(xìng)拐点明确，美国银行业风险不断(duàn)发酵，但预计对A股(gǔ)实质影(yǐng)响(xiǎng)十分有限。其次，财报季数(shù)据显示，A股业绩跨(kuà)年筑底(dǐ)特征明显，全(quán)年逐季改善的趋势显现，其中行业的结构性亮点日益(yì)清晰，经济预期5月将在微观(guān)体验、宏观数(shù)据、A股业绩三个层面统一，夯实市(shì)场上行(xíng)基础(chǔ)。最后，预计5月(yuè)A股仍(réng)处于今年第(dì)二个(gè)关键做(zuò)多(duō)窗口(kǒu)中，并(bìng)将步入业绩驱动的(de)行情阶段，投资者心态由短(duǎn)暂失衡趋向平稳。

　　配置上，建议紧(jǐn)扣业(yè)绩(jì)主线，重点(diǎn)布局医药、数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”板块中有业绩(jì)亮点的品种，以(yǐ)及其他板块中一季度(dù)业(yè)绩(jì)明显改善，且在二季度有望(wàng)持续(xù)的细分行业(yè)。

　　2、中(zhōng)金策略(lüè)：节后A股(gǔ)有望相比全球市场显现相对韧性

　　中金策略(lüè)团队5月3日表(biǎo)示，节(jié)后A股有望相比(bǐ)全(quán)球(qiú)市场(chǎng)显现相对(duì)韧(rèn)性(xìng)。主要基于：1）经济复(fù)苏势(shì)头尚不稳(wěn)固，政策有望(wàng)延续稳(wěn)中(zhōng)求进基调。2）上市公司业绩低迷期已过。3）海外风险需要密切关注，如若应对得当，对A股影响可能(néng)有限。上述因素结合当前A股市场(chǎng)整体估值水平不(bù)高仍处于历(lì)史中低位(wèi)，A股节(jié)后两个交(jiāo)易日(rì)虽受节假(jiǎ)期(qī)间的(de)事件性因(yīn)素影(yǐng)响可能有所(suǒ)波动，但对后市整(zhěng)体表现(xiàn)不用过(guò)于谨慎，当前(qián)位(wèi)置市场机会仍大于风(fēng)险。

　　3、中(zhōng)信建投策略：耐(nài)心等待(dài)，低位把握

　　一季度全A营(yíng)收增速(sù)等(děng)指标(biāo)仍(réng)在探(tàn)底，五一出行恢复亮眼，但制造业PMI已(yǐ)露(lù)出疲态(tài)，海外处于(yú)多事之秋(qiū)，高利率环(huán)境下美国银(yín)行风(fēng)险事件频发，衰退(tuì)风险上升。市(shì)场处于再平衡(héng)期，低位把握再(zài)布局机(jī)会；短期结构上关注在低位资(zī)产中寻找景气稳定或好于预期方向(xiàng)，中期线索在于科技周(zhōu)期与复苏链中的弹性(xìng)方向(xiàng)。行业重(zhòng)点关注：医(yī)药、传媒(méi)、通信、餐饮链（预制(zhì)菜、啤酒(jiǔ)）、军(jūn)工、新能源等。主题重(zhòng)点关注：一带(dài)一路、数据要素(sù)等。

　　4、海通(tōng)策略：均衡以待

　　①22/10以来是牛市初期，对比(bǐ)历史(shǐ)，这次(cì)牛市第(dì)一(yī)波上涨的结构分化(huà)更显著。②牛市初(chū)期类似春天，市场有所反(fǎn)复很正(zhèng)常，短期(qī)政策和业绩因(yīn)素影响(xiǎng)下，行业或更均(jūn)衡(héng)。③数(shù)字经(jīng)济(jì)是全年主(zhǔ)线，后续或(huò)依据基本面去伪存(cún)真，阶段性关注复苏的部分消费。

　　5、波动率已(yǐ)经回归 | 民生策略

　　往(wǎng)后看，核心资产、海外映射的(de)科技和大宗商(shāng)品都将(jiāng)被海外逐级放(fàng)大的宏观(guān)波动所影响(xiǎng)。我们的(de)资源(yuán)+重资(zī)产组合短(duǎn)期驱动逻辑建(jiàn)议(yì)以“红利+中特(tè)估”为主导(dǎo)，以等待通胀逻辑(jí)的回(huí)归。重资产国(guó)企（炼厂、建(jiàn)筑、钢铁）资源类企(qǐ)业（煤炭、油、金、铜），交(jiāo)通运输(shū)（油运、干散运、港口、公路）；近期场景消费(fèi)正在(zài)展现出成为未来经济(jì)增长新(xīn)动能的潜力，推荐中低端消费(fèi)、县域(yù)消费；以“宁(níng)组合(hé)”为代(dài)表(biǎo)的(de)赛(sài)道(dào)板(bǎn)块有(yǒu)望企稳。

　　6、兴(xīng)证策略(lüè)：五(wǔ)一前后市场(chǎng)表现如何？行业胜率(lǜ)如何？

　　参考过去13年（2010-2022），五一节后市场上涨概率较节前明显提升(shēng)。以全A指数为代(dài)表，节(jié)前1周、1个月指数大多震荡调整，上涨(zhǎng)概率仅为14.3％、28.6％，而节后1周、1个月(yuè)上涨概率则大幅上升(shēng)至38.5％、46.2％。分(fēn)行业看，五一节后1周国防军工（69.2％）、电子（61.5％）、计算机（53.8％）、传(chuán)媒（53.8％）胜(shèng)率较高，而节后1个月食品饮(yǐn)料（76.9％）、医(yī)药生物(wù)（69.2％）、家用电器（69.2％）、有色金(jīn)属（69.2％）胜率较高，食品饮(yǐn)料(liào)（3.8％）、电子（3.4％）、计算机（3.3％）、医药生物(wù)（2.9％）平均(jūn)涨幅居前。

　　7、华西策略：“五一”假期间(jiān)全球大类(lèi)资产(chǎn)波动以(yǐ)及背后释放的信号(hào)

　　国内复苏(sū)延(yán)续，支撑A股(gǔ)指数震荡上移。从“五(wǔ)一”前后大类资产表现(xiàn)来看，全球主要权(quán)益市场及(jí)原(yuán)油等大宗商品走弱，美(měi)债收益(yì)率下(xià)行(xíng)，黄金(jīn)价格(gé)走强(qiáng)，表(biǎo)明(míng)海(hǎi)外市场“衰退(tuì)交易(yì)”有所升温(wēn)。美欧一季度经济(jì)增(zēng)速(sù)不及(jí)市场预期，美国银行业危机和(hé)两(liǎng)党债务(wù)上限博弈使得海外风险(xiǎn)偏(piān)好有所回落，同时也促使美联储更(gèng)快转向鸽派。

　　回顾(gù)假期消费(fèi)数据，国内服务消费大幅回升(shēng)，但地产销售(shòu)复苏偏(piān)缓，4月制造(zào)业PMI回落也表明(míng)国内经(jīng)济仍处于(yú)复苏早期(qī)。4月(yuè)政治局会议强(qiáng)调(diào)“当前经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的(de)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”，因此总量(liàng)政策收紧(jǐn)风(fēng)险不大，企业盈利(lì)上行将支撑A股(gǔ)指数震荡上移。结构上，政(zhèng)治局会议首提“重视通用人工智能发展”，全球产业催化和国内政策驱动的(de)数字经济行(xíng)情或反复活跃。

　　8、战术(shù)调(diào)整(zhěng)何时结束？| 信达策(cè)略

　　3月-4月万得全A指数整(zhěng)体是震荡下(xià)行的，是去年底熊市结束后，指数的第(dì)一次长(zhǎng)时间(jiān)回撤(chè)，可(kě)以类比历史上(shàng)牛市第一年(nián)中的战(zhàn)术性(xìng)调整（2013年(nián)2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。2016年4-5月，是(shì)牛市(shì)第一(yī)年中的第(dì)一次战(zhàn)术性(xìng)回撤，时间(jiān)约(yuē)2个(gè)月(yuè)，起始和结束的拐点，均与高频经(jīng)济指标和预(yù)期的边(biān)际变化同步。

　　2019年4-7月，回撤(chè)整体时(shí)间是3个半月，由(yóu)于(yú)经(jīng)济比2016年弱很多，所以主跌阶段完(wán)成后(hòu)还(hái)出现了2个(gè)月的底(dǐ)部(bù)震(zhèn)荡，整体回撤持续的时间比2016年更(gèng)久(jiǔ)。

　　今年3月以(yǐ)来，股市(shì)、债市和(hé)商品市场(chǎng)的表(biǎo)现(xiàn)，均表明资本市场对(duì)经(jīng)济的判新偏向认为Q1的(de)经济回升可能不会持续太(tài)久，或者至少(shǎo)Q2可(kě)能不会持续。从最新的PMI数据(jù)来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)确实出现了较为明显的下(xià)降(jiàng)。这(zhè)一下降背后我们认为可(kě)能主要有两个短(duǎn)期原因:（1）每(měi)年4月PMI数据(jù)均会季节(jié)性回落；（2）根据历史经(jīng)验(yàn)，疫情后第一个季度经(jīng)济数据最(zuì)容易恢复，4月开始经(jīng)济进入疫后第二个(gè)季度。PMI数据、商品价(jià)格、海外经济担心等(děng)因素，可(kě)能会让(ràng)4-5月的经(jīng)济(jì)数据很(hěn)难超(chāo)预(yù)期。由(yóu)此导(dǎ德国对中国友好吗，德国对中国怎么样o)致这(zhè)一次市(shì)场的(de)战术调整虽然可(kě)能已经完成大(dà)部分，但由(yóu)于(yú)缺乏数据改善，可能(néng)还需(xū)要(yào)震荡磨底。

　　9、财通(tōng)策(cè)略：第(dì)五(wǔ)次“赛道(dào)大(dà)切换”

　　我们或(huò)已(yǐ)正站(zhàn)在新一(yī)轮(lún)牛市起点之上，短期的迷雾掩盖不了长期的坦途，把握(wò)“上(shàng)证(zhèng)50高股(gǔ)息(xī)央国(guó)企+科创50赛道大(dà)切换”。5月的(de)迷雾在增加：回落的PMI和长端(duān)利率、反(fǎn)复的美联储、激烈的中美(měi)摩擦、偏弱的一季(jì)报业绩；但中(zhōng)期(qī)的坦途较(jiào)为明确(què)：经济温和复苏、美联储(chǔ)年内结束加息(xī)、A股市(shì)场(chǎng)估值极低、产(chǎn)业趋势明确、机构赛(sài)道大(dà)切换向TMT。看长做短，如(rú)何应(yīng)对(duì)短期迷(mí)雾？5月建议重(zhòng)点关注(zhù)上证50高股息央国企，央(yāng)国(guó)企指数和ETF后续将发(fā)行、迎来增量资金行情，高股息组合在经济偏(piān)弱、利率下行环境下获取超额收益（13只(zhǐ)被指数集中覆盖的高股息央国企(qǐ)见正文）。此外Q1基(jī)金(jīn)持(chí)仓呈(chéng)现机构(gòu)赛(sài)道的第(dì)五次大(dà)切(qiè)换（切向TMT方向），如(rú)果TMT方向在5月有明显调整，是进一步加配的(de)良(liáng)机，其中以科(kē)创(chuàng)50方向最为关键(jiàn)。若美联储能够在(zài)5月完成(chéng)最后一次加息，中美摩擦有所缓(huǎn)和，将极大(dà)地(dì)利于新兴市场（A股和港(gǎng)股）、尤其成长股(gǔ)表现。

　　10、招商策略(lüè)：盛夏攻(gōng)势，科创(chuàng)再起

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