来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　<关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些strong>关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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