来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？g>

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(d勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？uì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。